股神巴菲特的投資心法：如何購買股票(3)

　　2. 如何選接班人

　　過去出色的表現盡管重要，卻不能以此判斷未來的業績。至關重要的是如何取得業績，經理人如何理解和感知風險。在風險評價標準方面，我們希望找到能力超群的候選人，他能夠預計到經濟形勢前所未有的影響。最后，我們需要全身心為伯克希爾公司效力的候選人，而不僅僅把這當做一份工作。

　　隨著時間推移，如果能找到合適的人選，我們將增設1~2名投資經理的職務。每位投資經理的績效薪酬，80%來自于他管理的投資組合，20%來自于其他經理人的投資組合。我們希望為每位成功人士建立一套薪酬體系，促進他們之間相互合作而不是競爭。

　　3. 期權和衍生品

　　約翰·肯尼思曾經俏皮地評論，經濟學家最節省觀點：他們在研究院學到的觀點能用一輩子。上世紀七八十年代，各大學金融系幾乎都固執地堅持有效市場理論，輕蔑地稱駁倒這一理論的有力事實為“反�，F象”。

　　我們需要重新審視大學教師把布萊克-斯科爾斯公式作為披露真相的現行方法來教授。即使沒有絲毫評價期權的能力，你一樣可以成為非常成功的投資者。學生們應該學習的是如何評價一個企業，那才是與投資相關的一切。

　　2009年

　　“我們經常持有的200多億準現金資產現在只產生很低的收益。但至少我們睡得很安穩。”

　　1.我們不會做什么(1)

　　查理和我避開我們不能評估其未來的業務，無論他們的產品可能多么激動人心。過去，即使是普通人也能預測到汽車(1910 年)、飛機(1930 年)和電視機(1950 年)這些行業的蓬勃發展。不過，未來則會包含會扼殺所有進軍這些行業的公司的競爭動力，即使幸存者也常常是鮮血淋漓地離開。

　　2. 我們不會做什么(2)

　　我們從來不依靠陌生人的善意。太大以至于不會失敗不是伯克希爾的退路。相反，我們總是會安排我們的事務，任何可以想到的現金需求將會用我們自有流動資金滿足。

　　3. 我們不會做什么(3)

　　我們打算讓我們的下屬公司自己經營，我們不對他們在任何程度上的管理或者監督。這表示我們有時候會很晚才發現一些管理問題，還有一些運營和資金決策，如果咨詢查理和我的意見，將不會被執行。但是，我們大多數的經理人極好地使用我們賦予他們的獨立性，他們用保持所有者導向的態度回報我們對他們的信心，這是在一個巨大的機構無價的和非常少見的。我們寧愿承受少數不良決策的可見代價，也不愿意承受因為沉悶的官僚主義而造成的決策太慢(或者根本出不了決策)，而導致的無形成本。

　　4. 我們不會做什么(4)

　　我們不會爭取華爾街的支持�；�于媒體或者分析師意見的投資者不是我們的目標投資者。相反，我們需要合伙人，他們加入伯克希爾因為他們希望在一個他們了解的企業做長期投資，也因為這符合他們一致同意的政策。

　　2008年

　　“謹防那些讓人溢美的投資舉措;偉大的舉動通常都會讓人覺得枯燥無聊”

　　1. 關于并購

　　在商業上，我們長期以來的公開目標就是成為“最佳買家”，尤其是對那些由家族創立和擁有的生意。想擁有這個稱號，就必須配得上這個稱號。這意味著我們必須堅守承諾：避免杠桿收購;給予經理人極大的自主權;和被收購公司同甘共苦，好壞共度(盡管我們更喜歡公司越來越好)。

　　2. 競爭者

　　前幾年，我們的競爭者被稱為“杠桿收購”(LBO)。但是杠桿收購后來聲名狼藉。因此，收購者要給自己換個馬甲。

　　它們的新馬甲是 “私募股權基金”(PE)。這個稱號頗具顛倒事實的誤導性。這些公司購買的商業組織總是得到一個不變的結局，同PE進入之前相比，股權投資在它們資本結構中的構成比例急劇下降。一些才被收購了兩三年的公司，發現自己被PE加給它們的債務推到命懸一線的境地。今天，銀行債券大都在以低于票面價值七折的價格出售。政府公債價格更低。盡管如此，應注意的是，PE公司并沒有對它們的監護公司注入它們急需的股權投資，相反，它們把自己還剩下的資金牢牢掌控在自己手里，相當之“私”。